被称为“中国巴菲特”的段永平坐了一趟“过山车”，车票是泡泡玛特。

10月14日起，泡泡玛特（9992.HK）股价连续6个交易日下跌。10月21日，面对网友“是否还会加仓”的追问，知名投资人段永平（雪球ID：大道无形我有型）在投资者社区雪球回复：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。”还说，“以后不想再回答这种问题了，对错过几年就知道了。”

对于为何把持股红线设在10%，他解释：超过10%便不再是“被动接受公司决策的普通股民”，而是能改变公司权力格局的重要股东。

段永平与泡泡玛特的结缘，始于一次“真香”。2025年12月，他在与万科创始人王石对话时说，自己认可王宁的成功，但看不懂这家公司，也不会投资。2026年4月9日，他再度发文：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”——以卖出看跌期权的方式收取“保费”完成建仓，并称“连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了”。

此后他一路加仓。5月25日，港交所权益披露显示，段永平通过H&H International Investment, LLC以约150港元/股买入982.32万股，与一致行动人合计持股5.69%，正式举牌；到了8月6日，其持股已达到7.7%；9月1日，又以155港元/股增持100万股，持股比例升至8.01%。市场普遍认为其持仓成本在百亿港元左右。

与此同时，段永平不断在社交媒体上唱多："泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。"——这是段永平今年7月23日在雪球平台的发言。言犹在耳，但情势已变。

按《上海证券报》测算，段永平的持仓成本约150港元/股。以10月22日128.5港元/股计算，其账面浮亏约14%、超过20亿港元。

截至10月23日收盘，泡泡玛特报131.7港元/股，总市值1753.95亿港元，较2025年8月最高333.883港元（前复权）、市值较4400亿港元的高点跌去约六成，蒸发逾2600亿港元。

一家上半年营收仍在增长的公司，一位以“看不懂不碰”著称的价值投资者，同时被问一个问题：泡泡玛特的高估值，究竟是泡沫，还是前景？

"中国巴菲特"坐上过山车

泡泡玛特自10月14日以来的六连跌，背后是两份“不及预期”：10月中旬高盛等机构披露的三季度渠道跟踪数据叠加2026年中报业绩。作为股东的段永平因此浮亏20亿港元，背后反映的正是泡泡玛特的叙事正在换挡。

2026年上半年，泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.76%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.14%。单看数据还算不错，仍在增长，但财联社报道市场此前预期为199.8亿元营收、66.4亿元净利润，双双落空。作为对照，2025年上半年这两项增速分别高达204.45%和396.49%；2025年全年，公司营收371.2亿元、同比增长184.71%——高速列车的减速，来得又急又猛。

拆开来看，结构比总量更值得重视。分地区，中国区营收122.01亿元、增长47.3%，是绝对主力；亚太、美洲收入分别下滑9.7%、16.5%，其中美洲线上收入锐减45.6%至7.22亿元，公司解释为外部流量红利消退、核心IP热度回归常态。分IP，LABUBU所属的THE MONSTERS系列收入44.54亿元，同比下滑7.5%，占比从34.7%降至26%；接棒者是星星人系列，收入26.5亿元、暴增580.6%，占比升至15.4%。

压力延续到三季度。高盛10月13日发布的渠道跟踪显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降30%，9月单月下降44%；晨星亚洲股票分析师Jeff Zhang援引第三方监测数据称，公司三季度销售同比跌幅超过50%。

管理层的定调随之从“进取”转向“整固”。早在3月的年报业绩会上，创始人王宁就把2026年比作“进到维修站加加油、换换轮胎的一年”，表态当天股价大跌超过22%；8月的中期业绩会上，他进一步承认“今年大概率完不成年初既定的20%增长的目标”，下半年压力比上半年更大，并首次公布回购安排——未来六个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元人民币的股份回购；上半年公司已回购注销1122万股，耗资约17.44亿港元。

而段永平可能更了解泡泡玛特的情况。7月，段永平还与泡泡玛特创始人王宁在纽约相聚，共同参观Labubu十周年全球巡展，引发市场关注。两人还曾现身美加墨世界杯决赛现场，这也是公司第一大与第二大股东的首次公开合影。

"十年不卖"言犹在耳，

段永平“言行不一”？

而宣称十年不卖的股东段永平也并非真的没有卖出。8月5日港交所披露的文件显示，他持有的泡泡玛特持股比例从7.65%降至5.55%，合计好仓由约 1.019 亿股降至 7393 万股，减少约2793万股，均价162.5港元，为其今年5月举牌以来首次回落。

来源：凤凰网·财经 | 查看原文