凤凰网财经《市值观察》栏目出品 NO.14
作者：醉漓
爱美客，A股医美绝对龙头，被誉为“女人的茅台”，自上市以来风光无限，数百家机构频繁调研，股价一度突破千元大关。
近期，爱美客因大手笔分红惹争议，面对深交所的问询爱美客霸气回应，“公司营运资金充沛”。
不过凤凰网财经市值观察注意到，爱美客上市不足半年，在其提交的招股说明书中明确写到，公司上市后规模扩大和技术研发对流动性资金存在较大需求。这种“上市前哭穷，上市后分红”的矛盾行为，前后的逻辑上很难自洽。
爱美客被誉为“女人的茅台”
爱美客成立于2004年，是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，主要产品包括III类医疗器械系列注射用透明质酸钠产品、面部埋植线产品、衍生的品牌矩阵“伴侣型”化妆品。
2020年9月28日，爱美客在深市创业板上市，成为继华熙生物和昊海生科之后的第三家在A股上市的玻尿酸概念股。上市不到半年，爱美客股价最高触及1331元，市值最高超过千亿。
爱美客之所以被誉为“女人的茅台”有其道理。首先是盈利能力，爱美客近3年销售毛利率分别为89.34%、92.63%、92.17%，销售净利率分别为36.18%、53.43%和61.10%，不仅碾压昊海生科和华熙生物，更是丝毫不输真正的茅台。
其次，爱美客还有不错的增长能力，近3年公司营业收入分别同比增长44.28%、73.74%和27.18%，净利润分别同比增长51.34%、156.59%和45.45%。而华熙生物近3年营业增速低于50%，昊海生科则连续2年出现负增长。
爱美客能够保持高速增长的关键在于医美市场的高速发展和不断推出爆款产品。
据艾瑞咨询数据显示，我国医美行业起步较晚但发展迅速， 2018 年市场规模达 1448 亿元，5 年 CAGR 达 31.79%。据其预计，我国医美市场近些年增速或有放缓，但依然可以保持20%以上增速，2022年预计市场规模达到3090亿元。其中，医美类玻尿酸规模未来4年将以16.8%复合增速继续增长，2024年市场规模将达 76 亿元。
在爆款产品方面，2020 年爱美客的“嗨体”表现远超预期，实现收入 4.47 亿元，同比增长 82.85%，直接带动公司整体营业收入同比增长 27.18%。据民生证券研报，爱美客目前储备项目还包括童颜针（预计将成为国内首款获批产品，将于2021年下半年上市）、肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等，功效主要集中在面部除皱、减肥和舒缓痛感等方面，可满足逐步提高的医疗美容多样化需求，未来随着新产品上市，爱美客可对医美项目进行更全面的覆盖，抢占更多市场份额。
在费用控制方面，爱美客的表现也优于华熙生物和昊海生科，销售费用率、管理费用率和财务费用率三项指标均要优于竞争对手。
值得关注的是，爱美客近3年销售费用分别为0.62亿元、0.77亿元和0.74亿元 ，分别同比增长48.92%、23.66%和-4.68%，销售费用同比增长率明显低于营业收入同比增长率。再结合较高的销售毛利率和较低的销售费用，爱美客的产品如同茅台一样，市场需求较为旺盛。
爱美客任性分红惹争议
2月8日，上市不到半年的爱美客抛出一份极具争议的高送转方案，公司拟以1.2亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股，拟分红金额达 4.21 亿元，约占 2020 年度净利润的95.68%。
这份高送转方案也引起监管层关注，2月9日深交所下发关注函，要求爱美客说明此次利润分配预案与业绩成长是否匹配。
面对监管层问询爱美客回应相当霸气，称公司现金流充沛。爱美客在其回复函中表示，本次利润分配的预案，是基于公司经营活动产生的现金流量净额与净利润持续匹配相当，营运资金较为充沛，充分考虑中小投资者的利益与合理诉求，遵守既定利润分配政策，履行上市前对股东回报的相关承诺。本次利润分配不会影响募投项目建设进度，也不存在损害上市公司利益的情形。
不过市值观察注意到“不差钱”的爱美客IPO募资金额高达19.35亿，其中有6亿被用于“补充流动资金项目”，在招股说明书中着重强调企业经营和技术研发需要较大流动资金支持。
在招股说明书中，爱美客强调募资6亿用于补充流动资产是综合考虑了行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发展规划等经营状况。在必要性章节中爱美客则强调，一方面公司经营规模逐步扩大，经营性流动资金需求日益增加，另一方面未来为了维持技术优势，需要更多的流动资金以应对未来的技术研发的资金需求。
中信证券在爱美客的《发行保荐工作报告》中也强调，爱美客目前的在研项目较多，在可预期时间内有一定的资金需求，另外爱美客作为民营企业，能使用债务融资工具有限，发行人的间接融资渠道成本较高；#p#分页标题#e#
但是令人不解的是，在上市不到半年的时间内，融资难问题、经营和研发的资金问题统统不复存在，取而代之的是“营运资金较为充沛”，角色变动如此之快也令监管层有些猝不及防。
至于爱美客强调本次分红是充分考虑中小投资者的利益与合理诉求这一点就更具争议。目前爱美客大股东们合计持有公司股份近75%，这也就意味着将获得4亿分红中的3亿。
而公司实控人简军直接持股为30.96%，间接持股约为7.04%，合计持股38%，其弟弟简勇持股2.42%，本次分红的1.6亿将进入简军家族口袋。此外，爱美客在上市前三年分红合计约1.15亿，这笔钱也大多进入股东们的口袋。
市值观察还注意到，受此次分红影响爱美客受到市场追捧股价涨近40%，有股民甚至幻想股价能够触及2000元大关。但是年后却风云突变，爱美客股价由1331元跌至目前的773元，跌幅近40%，这也就意味着大量追高投资者被套。
后记：
近些年来，监管层不断鼓励、引导上市公司回购、分红，增加投资者回报。爱美客的分红看似即响应了政策的号召，又维护中小投资者利益，但实际上存在太多争议。爱美客“上市前哭穷，上市后分红”的矛盾行为，前后的逻辑上很难自洽。这也就难怪市场会质疑爱美客到底是在募钱还是圈钱。
爱美客毫无疑问是一家非常优秀的企业，行业前景广阔，产品富有竞争力。但是正如很多优秀的投资大师所说，投资的本质就是对企业家精神的追随，就是要看企业家是否真正在维护股东们的利益。
爱美客是否真的关心投资者利益，还是要看它未来能否继续维持如此大力度的分红，市值观察栏目也将持续关注。
参考资料：
1、爱美客：挖掘轻医美黄金“赛道”龙头背后的成长逻辑
2、毛利率最高99%、产品成本不超45元，靠员工“996”扩产的爱美客只有“玻尿酸”
