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任泽平:重视当前经济下行压力


2021-08-23 09:49 [宏观] 来源于:东莞网
导读:文:任泽平团队 特别鸣谢:华炎雪、梁颖、毕然 对本文数据整理有贡献 一、我们可能处于经济周期从滞涨到衰退阶段 7 月经济金融数据全面回落, 消费、投资、出口等三家马车全面放
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  文:任泽平团队

  特别鸣谢:华炎雪、梁颖、毕然

  对本文数据整理有贡献

  一、我们可能处于经济周期从滞涨到衰退阶段

  7月经济金融数据全面回落,消费、投资、出口等三家马车全面放缓。7月不仅经济先行指标回落,比如制造业PMI、PMI新出口订单、房地产销售和投资、社融信贷M2等,有的甚至连续4个月下滑;而且工业生产、固定资产投资、社零等经济一致指标也开始回落。表明经济下行压力已经开始进行传导和扩散,经济衰退的市场预期有所增强。只有物价数据作为滞后指标尚在高位,这是供求缺口和运动式“减碳”共同作用的结果。

  7月经济金融数据回落,有观点归因于近期局部疫情反弹、汛情等短期因素,但这难以解释社融、房地产销售、新出口订单等先行指标连续4个月的回落。

  透过偶然现象,经济是有自身运行的周期性规律的,复苏-过热-滞涨-衰退,周而复始。

  经济下行的主要拖累因素来自对房地产和地方债的信用收缩效应开始显现,年初以来的社融信贷回落开始作用于实体经济,一般传导时滞6个月左右;房地产销售自5月以来的转淡开始传导至投资端,房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融,房地产是周期之母;随着美国、欧洲、亚洲等生产恢复,产能替代效应消退,出口订单回落,传导到出口1-3个月;经济K型增长、中小企业受大宗商品成本挤压、就业低迷等制约消费,消费增长始终乏力;大宗商品价格过高,超出实体经济的承担能力,对经济活动产生抑制作用,这是周期自身的力量。

  我们维持对经济形势的最新判断:大宗商品通胀的高点已现,经济将逐季放缓,现在处在经济周期的滞胀后期和衰退初期,今年下半年到明年上半年是两期转换时点,货币宽松周期的时间窗口正在打开。

  我们在2020年底提出“通胀预期”,在2021年1月提出“流动性拐点”“一季度是经济顶部,二三季度逐步放缓”,5月提出“对未来经济下行压力要有估计和准备,货币宽松的时间窗口正在打开”。

  经济金融数据全面回落,该醒醒了,对未来经济下行压力要有估计和准备,建议货币政策结构性宽松,财政政策发力新基建。

  由于经济下行和通胀在高位并存,“滞涨”特征明显,货币政策难以大幅放松,更多是对冲性、预防性的。未来随着经济下行压力加大、通胀回落,经济明确转入“衰退”,财政货币政策将转为积极和宽松。随着形势演化,我们判断货币政策宽松的时间窗口正在打开,将经历四部曲:不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门

  具体来看,7月经济数据呈现七大特点和趋势:

  1、生产端加速下滑与需求放缓、限产、用电荒、经济复苏不均衡、下游企业经营压力有关。7月工业增加值两年平均复合增速5.6%,较上月大幅回落0.9个百分点,连续三个月下滑,与PMI生产分项变化相印证。其中,出口对生产带动作用较上月减有所弱,出口交货值同比增速11.0%,较上月下滑2.4个百分点。

  受局部疫情、汛情影响,7月服务业生产指数两年复合增长5.6%,较上个月下滑0.9个百分点。

  2、近期房地产销售和投资持续大幅回落,房地产短期看金融,未来要警惕房地产“硬着陆”,用时间换空间。7月商品房销售面积和销售额同比分别为-8.5%和-7.1%,较6月下滑16和15.7个百分点;8月1-15日,30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-24.2%和-25.0%。7月房地产投资两年复合平均增长6.4%,较6月下降0.8个百分点,连续3个月下滑。

  房地产调控不断升级加码,金融政策收紧,房地产投资将持续承压。“三道红线”政策倒逼房企去杠杆降负债,土地集中供应制度对房企资金施压。

  3、基建投资乏力,7月强降雨、洪涝等极端天气灾情对基础设施开工有一定影响;后续伴随专项债发行加快,基建有望发力,但托底经济的效果有限。1-7月份基础设施投资同比增长4.6%,两年平均增长0.9%,比1-6月份回落1.5个百分点。

(编辑:东莞网


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