2021年经济复苏特征可以概括为：未完成+不均衡。 

　　回顾2021年，全球市场在疫苗的帮助下，逐渐走出新冠疫情所导致的经济谷底，但是经济复苏仍未全面完成。根据摩根经济研究11月21日发布的数据显示全球的平均GDP增长情况仍较疫情前约低2个百分点，而其中造成经济未全面复苏的原因则是全球复苏的不均衡。发达市场领先除中国以外的新兴市场，而非制造业的复苏远落后于制造业。 

　　资料来源：摩根经济研究 资料日期：2021/11/21 

　　造成这种不均衡现象的原因，一是来自于除中国以外的新兴市场国家在疫苗接种率上明显不及发达市场国家，影响其经济复苏步伐；另外，变异病毒株的出现造成疫情反复，严重影响了人与人之间接触更密切的服务产业。目前在发达市场国家疫苗接种率预估普遍达到7成以上，因此明年新兴市场国家取得足够疫苗的难度将大为降低。上投摩根认为，2022年的经济复苏将继续朝疫情以前的增长水平方向前进。而推动2022 年经济增长的三个关键驱动因素包括了以下几点：首先是目前企业的平均库存水平处于低位，企业不论出于主动被动，都有重建库存的需求；第二，明年企业的资本支出可望加速。以美国企业为例，在疫情后企业所持有的现金水平普遍拉升，有助于未来的资本支出，以应对上升的工资水平和原材料成本；另外，疫情期间消费者的储蓄率也来到了近年的高点，预期在明年疫情持续改善下，储蓄率的下降将导引资金流入消费领域，推动整体经济的上行。最后，随着疫苗加强针的推动，以及愈来愈多足以应对各式变异病毒株的特效药的上市，明年的复苏将继续，而复苏不均衡的现象也大概率能够进一步改善。 

　　资料来源：摩根经济研究 资料日期：2021/11/21 

　　权益资产优于债券资产 

　　虽然英国已经开启升息通道，美国也有很大的概率在2022年就启动升息，但基于疫情仍不时出现反复，我们判断美国升息的节奏不至于太急；而在这种情况下，对股市的负面影响相对较小；另外，随着经济的复苏，明年企业盈利增长有望仍然保持不错的水平，盈利的持续增长将为估值水平提供了一定支持；不过，随着明年经济恢复常态化，投资人对于股市的回报预期也需相应的回归常态。 

　　就债券资产而言，基于目前发达市场的国债利率水平低于2013年底开启缩债时的利率水平，这意味着未来国债利率上升的空间或更大，因此相对不看好债券资产。投资人在海外债券的配置上可以优先选择发达市场的高收益债，或是新兴市场债券。 

　　疫情、供应链和财政赤字是潜在风险 

　　2022年的潜在风险主要来自于几方面：首先就是疫情的不确定性。疫情管控的漏洞或变异病毒株的出现，都有可能再一次引发较大的疫情反扑；其次，近两年困扰全球的供应链瓶颈问题，究其原因还是来自于过往供应链的过于集中，以及相关基础设施的老旧所导致。未来如不能对关键问题进行改善，供应链吃紧的情况恐将再持续一段时间，对经济复苏造成拖累；最后，全球在面对新冠疫情采取了史无前例的货币宽松，也使得许多国家的财政赤字来到了历史高位，如果不能有效缓解，在更长期的维度上将对经济增长形成压制。 

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