来源：华尔街见闻

人工智能最惨烈的一周，让高盛两位资深策略师得出了截然相反的结论。

本周，Alphabet创下上市以来单日最大跌幅，英特尔录得历史最大单日跌幅，亚马逊财报同样令人失望，纳斯达克100指数一度跌入技术性回调区间。尽管标普500指数当月跌幅不足1%，但剔除AI股的标普指数却录得2022年以来最强单月表现——市场内部的分化已显著加剧。

高盛内部两位被广泛关注的策略师在同一周内相继发布研报，各执一词。Tony Pasquariello认为，标普500盈利增长已经见顶，当前不宜重仓出击；伦敦策略师Mark Wilson则坚持认为，超大规模云计算商本周的财报已“相当明确地”回答了AI投资回报问题，并维持看多立场。

被遮掩的内部撕裂

Pasquariello的研报以一个颇具意味的悖论开篇：标普500指数10月仅下跌0.93%，但这一平静数字掩盖了市场内部剧烈的震荡。他将指数月度表现与高盛旗舰动量因子组合（GSPRHIMO）对比：过去四个月，标普500累计绝对波动约4个百分点，而动量因子组合的累计绝对波动高达约90个百分点。

高盛的Bobby Molavi此前已将这一市场状态定性为“无从操作”——任何在此期间持有高仓位的投资者均承受了实质性损失。Pasquariello的结论是：主要牛市趋势依然完好，但市场的上行动能将有所减弱，水面之下的波动将持续存在。较一周前“舔舐伤口、游向岸边”的表态，他此刻的立场更为保守——他明确表示，眼下不打算进行大额押注。

盈利增长见顶论

Pasquariello本周研报的核心判断，落在科技巨头财报季的解读上。尽管部分云计算业务仍在大基数上保持高速复合增长，他仍认为第三季度财报“将被铭记为一次令人失望的季报季”，原因在于：在超大规模云计算商资本开支意愿明显未见放缓的背景下，数家巨头的核心业务却出现了缺口。

他由此引申至宏观判断：“标普500的盈利本身表现卓越，毋庸置疑。但与此同时，盈利增长似乎越来越明显地已经见顶。此外，与过去几个报告期相比，市场对远期每股盈利预测的上调幅度明显放缓。”他的核心逻辑是：盈利的二阶导数已经转向，市场开始将其定价。

当前受益于这一轮切换的，是“非AI”类资产。剔除AI股的标普指数在科技巨头下跌之际屡创新高。对于年底前的行情，Pasquariello勉强援引三项支撑：市场情绪已明确转向悲观；从年内最差时段（8月中至10月中）向最佳时段（10月中至年末）的季节性切换已开始启动；以及市场已耗费一个月时间消化大量多头头寸。但他随即自我反驳，指出空方同样可以援引2018年末的先例。

1.1万亿美元云计算积压订单的“多头答卷”

Wilson的立场与此形成鲜明对比。他在开篇自我检讨用一个词作注脚——“哎哟（ouch）”。

据他列举：谷歌云营收同比增长103%，积压订单同比增长256%至5610亿美元；AWS增长39%，积压订单同比增长189%至5780亿美元，管理层明确表示对2027年和2028年AWS营收增速超过40%具有信心；Azure增速“仅”48%，受制于供应，但承诺下季度将加速。两家公司的积压订单合计约达1.1万亿美元。Wilson的结论是：

“这些增长数字不是出自初创公司，而是来自全球体量最大的企业之一。市场本周或许没有心情倾听，但ROI（投资回报）的问题正在被相当明确地回答。”

在融资层面，他同样保持乐观，援引Meta完成了创纪录的三档股权融资的前两档、甲骨文提前了现金流盈亏平衡时间表并表示仅需额外200亿美元即可覆盖资本开支计划等案例，认为“AI资本开支的融资缺口远比此前担忧的要小”。

来源：市场资讯　查看原文 >>