出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　1月23日，洋河股份交出一份令人“大失所望”的成绩单，预计2025年全年归母净利润为21.16亿元至25.24亿元，同比下滑62.18%-68.3%，创下公司上市以来最大年度跌幅。1月26日，洋河股份股价开盘大跌，盘中一度接近跌停。目前股价56.39元，从2021年1月高点算起，跌幅已经超过65%。

　　值得一提的是，洋河股份删除了此前“现金分红不低于人民币70亿元“ 的承诺，引发了市场的广泛关注，也使投资者开始重新审视高股息投资策略。

　　洋河股份删除“现金分红不低于人民币70亿元“承诺  引发诚信质疑

　　就在业绩预告披露当天，洋河股份召开了董事会，审议通过《关于修订分红回报规划的预案》，此前的分红规定，“2024年度-2026年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）”，此次删除了“不低于人民币70亿元”的保底条款，同时将分红比例从不低于归母净利润的70%调整为不低于100%。

　　此举引发市场广泛关注，在雪球平台，投资者对洋河管理层随意修改还在有效期的分红规划表达强烈不满，更有投资者表示“白酒终于成了没成长、没价值、没股息的三无垃圾了。”

　　回顾2024年洋河发布的《现金分红回报规划（2024年度-2026年度）》，当时不低于70亿的分红规划，在白酒低迷期给股东提供了高股息的保障，被视为头部白酒企业对股东的坚定回报承诺。不过在业绩大幅下滑的压力下，曾经的承诺轻而易举就被废除，同时也引发了市场对于国企“诚信”问题的讨论。

　　对于洋河来说，删除“现金分红不低于人民币70亿元“ 承诺背后，是公司业绩失速，账面现金快速减少的现实。截至2025年三季度，洋河股份账面现金为153.91亿元，同比减少28%，经营活动现金流净额更是大降72%。

　　洋河股份何时调整结束？

　　洋河的调整从2024年开始，2025年则开始加速下滑。

　　2025年，洋河整体基调为“去库存、稳价盘、提势能”，停货与配额管控贯穿了全年。2025年1月17日开年，媒体从洋河股份获悉，公司下发通知，即日起洋河品牌海之蓝、天之蓝产品停止向各线上平台供货。 2025年2月5日，市场传出洋河股份将推出第七代海之蓝，率先在江苏省内上市，即日起江苏省内暂停接收第六代海之蓝销售订单。同时对梦之蓝M6+实施严格的配额管控政策，对于不符合相关要求的市场暂停接收销售订单。与此同时，洋河发布通知，河南省市场暂停接收贵酒（金/红）销售订单，洋河股份贵酒老字号广受市场认可，尤其在河南市场表现出色。

　　停货清库存直接造成营收大幅萎缩。2025年前三季度，洋河股份营业收入大幅下滑34.26%。从产销量来看，2025年上半年洋河白酒产量减少51.63%，销量减少32.35%，产量直接腰斩。在2025年业绩预告中，管理层称，“公司受到市场需求减少、品牌势能减弱、渠道库存加大、渠道利润下降等挑战，中端和次高端价位段产品承压较大，部分市场销售受阻，销量明显下降“。

　　营收大幅缩减的情况下，洋河股份毛利率也在快速下滑，从2023年的75.25%降至2025年前三季度的71.1%。与此同时，费用投入并没有相应减少，通过开瓶扫码返现、宴席补贴等方式补贴终端，直接拉低了净利润。

　　2025年前三季度其销售费用率一举增加4.63个百分点达到18.8%，管理费用率则增加2.35个百分点至7.71%。其销售费用率远超五粮液、山西汾酒、泸州老窖等其他百亿酒企。费用逆市攀升甚至引发了投资者质疑，在去年6月份召开的2024年度股东大会上，有投资者向管理层抛出尖锐问题，“公司费用投放好像完全失控”，是否管理太粗放。

　　渠道利润低一直是围绕洋河的热点话题，在深度分销模式下，洋河股份的渠道利润比较透明，经销商利润也比较低。这导致终端销售积极性不足，也为维护价格体系增加了困难。产品价格倒挂、经销商利润压缩、备货意愿下降，这几个因素相互影响，造成了洋河当前的困局。

　　目前我国白酒行业已经进入“增量扩张”到“存量争夺”阶段，商务宴请、礼品消费占比下滑，个人与家庭消费成为主力，价格敏感度同步提升，洋河所处的中端与次高端价格带受到直接冲击。

　　洋河股份收入高度依赖蓝色经典系列，海之蓝、天之蓝等单品上市时间较久，面临更新换代的问题。梦之蓝M9、手工班等高端产品营收占比较小，洋河大曲等普通酒占比同样不高，同样面临营收下滑的问题。

　　在这一轮白酒周期中，作为曾经白酒TOP3的洋河股份迅速被山西汾酒、泸州老窖反超。此前公司通过压货和渠道扩张维持增长，在行业下行期弱势尽显。如果从2024年算起，洋河股份已经主动调整两年时间，2025年仍在去库存，随着白酒行业调整的加速，洋河股份何时真正迎来拐点呢？