5月4日晚，证监会召开专题会议，提出扎实推进资本市场全面深化改革，稳步推进股票发行注册制改革。

A股市场作为我国直接融资的重要市场，对提升我国社会直接融资比例，降低企业融资成本，帮助企业更好发展起到重要作用。市场普遍认为，注册制改革是一项根本性制度改革，对于A股实现长远健康发展将起到决定性作用。

目前，科创板以及创业板已顺利实行注册制。2022年，A股也将迎来全面注册制改革，这会对东莞各类企业带来哪些利好？本期三人行，邀请中国地方金融研究院研究员莫开伟，中国（深圳）综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长余凌曲，前海开源基金管理有限公司首席经济学家杨德龙，就全面注册制改革带来的重大影响等问题展开深入讨论。

全面注册制必须完善配套制度

记者：注册制改革已进行多年，要实现A股发行全面注册制，目前还有哪些问题亟待解决？

杨德龙：全面注册制实施一定需要相关的制度配套，因为毕竟一方面市场化，其他方面没有市场化，就会造成灾难。既然注册制是让企业有积极性，上报材料来注册上市，对于不符合上市条件的公司，要及时地退市，绝对不能让市场再次出现一些“不死鸟”，反复留在市场上，这样A股就有一个优胜劣汰的机制，不断过滤，让好公司留在市场上，这样市场就不断有新鲜血液。

莫开伟：现在的注册制改革还仅限于科创板及创业板，这两个板块在中国资本市场无论是融资数额还是上市企业数量都只占很低的比例，影响不大，即便出了问题，纠错的成本也不会很大；而如果在A股全面推进注册制改革，由于上市企业和融资规模占比较高，对整个资本市场能否健康可持续发展将起到决定性作用。因此，如果改革失败那付出的成本将是非常巨大和非常痛苦的，搞不好就会让整个注册制改革“中途流产”。因此，在A股发行实行全面注册制改革的话，除了谨慎之外，一定要做到制度先行，也就是各种配套制度必须跟上。

目前来看，应在三个方面夯实制度基础，全面疏通制度淤塞：

一是对上市公司限售股解禁进行严格规定，规定科学合理的股本结构，制控限售股比例，在延长解禁期限的基础上，规定凡上市股票破发、上市企业经营业绩出现下滑或亏损等情况下，限售股无限期延长，防止限售股成为企业大股东的提款机，消除上市企业没有获利而大股东成为收益“大头”的现象。同时，完善股东减持制度，规定大股东不得随意减持，减持数额应与上市企业经营绩效挂钩，上市企业业绩变脸，则大股东减持套现受到严格限制并无限期延长，避免企业上市之后没有发展起来而大股东及高管先发家的资本市场乱象死灰复燃。

二是用严苛刑法来保护A股全面实行注册制改革，主要是对现有《证券法》有关罚款过低和对相关责任人处罚过轻的现象进行矫正，提高罚款数额和刑法处罚年限，对于违规披露信息欺诈上市的行为一律处以高额罚款直至其倾家荡产，对相关责任人判处重刑。

三是切实保护好投资者合法权益，改变资本市场重企业融资轻投资者利益的格局，将投资者权益保护落实到位。主要是按照《证券法》要求将引入代表人诉讼机制和特别代表人诉讼机制切实落实到位，消除特别代表人诉讼远离投资者利益的现象，避免投资者利益受到更大的损害。

余凌曲：A股市场全面实行股票发行注册制是资本市场的系统性改革，目前仍有很多问题需要解决，相关的配套改革措施也要相应跟上。

首先，推动上市公司优胜劣汰的相关制度建设不完善。注册制改革显著降低了企业上市的门槛，下一步需要建立常态化退市制度，真正让优秀的企业脱颖而出。

其次，资本市场仍然存在违规违法成本相对较低的问题。围绕全面注册制和新《证券法》的实施，要加大对资本市场违规违法的打击力度，提高资本市场“作恶”成本，建立诚信守法的资本市场文化。

最后，长期投资和价值投资占主导的投资者结构尚未形成。在注册制等一系列改革情况下，更应该发挥专业投资者挑选资本市场高质量上市公司的功能，培育资本市场的长期投资者和价值投资者仍需一个相当长的过程。

“慢牛”可期

记者：作为一项制度性改革，注册制将如何实现A股的长远健康发展，投资者期待的“慢牛”能否真正到来？

杨德龙：A股市场从初创到现在接近30年时间，一直实行的是审核制。审核制之下，对上市公司有很多要求。现在A股已逐步走向成熟，A股市场整体的体量已是世界第二大资本市场，随着经济的转型，上市公司的经营方式也发生了很多变化，比如说很多初创企业、科技企业，特别是互联网企业，在创业初期都是采取烧钱来圈用户的方式，很难满足持续盈利的要求。所以在审核制之下，像一些互联网、电商、科技公司，就不符合上市条件，从而与A股失之交臂，这些企业很多只能到美股或港股上市，A股就错过了一些经济转型好的企业。

注册制和审核制相比，不会对公司本身投资价值进行判断，而是看公司上报的材料是不是完备，信息披露是不是健全，让市场来判断这个公司应该有多少发行价，询价之后才判断公司定价，而不是人为的窗口指导，这样的新股发行更加市场化，更能反映市场买卖双方的意愿，这其实是有利于推动一些科创企业，一些新经济实体在A股市场上市。

莫开伟：目前看来，注册制改革实现A股长远健康可持续发展主要表现在企业上市门槛降低、上市时间大大缩短，上市的企业也将越来越多，同理也将使原有的一些业绩不好的垃圾股出现无人问津的局面，最终使优良的上市企业为投资者所青睐，使业绩差的公司只能被市场抛弃，引发中国资本市场的“马太效应”，利于催生中国资本市场生态，也即导致中国资本市场上市企业的两极分化，“南郭先生式”的上市公司无法混迹资本市场“江湖”，形成优胜劣汰的资本市场良性循环机制，投资者期待的股市“慢牛”也会有可能出现。

余凌曲：注册制改革的核心目标之一就是提高上市公司质量，上市公司质量提高了，资本市场“牛市”基础才能更加牢固。

一方面，注册制下新股发行更加市场化，新上市的公司进一步向高端制造、战略新兴产业等板块集中，上市公司整体经营业绩更加优良。

另一方面，注册制下常态化退市制度加快建立，一批经营不良的企业退出市场，资本加快向优质企业集中，进而形成投资回报和企业高质量发展之间的正向循环。

东莞高新技术企业将受益

记者：A股全面注册制后，对东莞企业将带来哪些影响？

杨德龙：注册制逐步全面推行，将给东莞市高新技术等优势产业的优质企业带来新的机遇，通过上市成为公众公司，获得宝贵的资本，为未来创新发展创造良好的发展条件。

莫开伟：东莞是中国经济较发达的地区之一，企业较多，优质企业也不少，只是因为原来A股上市审核制的严苛要求，使得不少企业被排挤到IPO大门之外。如果全面推行A股上市注册制改革试点，估计通过注册制上市的企业可能要翻上两至三番，也就是数量可能增加到132家至198家之多。这将使东莞企业融资难、融资贵现象得到有效缓解。

余凌曲：东莞高端制造业发达，“专精特新”企业数量和实力在全国领先，将充分享受A股注册制改革带来的巨大红利。一是东莞优秀制造业企业有望借全面注册制东风，加快A股上市步伐，利用资本市场进一步做大做强；二是东莞广大中小企业将向着“专精特新”的方向发展，按照上市公司标准，不断提升创新能力、治理能力和市场竞争力。