穆迪将碧桂园的高级无抵押评级下调至Ba1,展望负面

 据穆迪官网,6月22日,穆迪已向碧桂园控股有限公司授予Ba1的企业家族评级(CFR),并撤销其Baa3的发行人评级。

  同时,穆迪将公司的高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1。

  穆迪还将碧桂园的评级展望从审查中调整为负面。

  2022年5月30日启动的降级审查到此结束。

  穆迪高级副总裁KavenTsang表示:“评级下调反映了碧桂园在中国房地产行业充满挑战的经营环境下房地产销售下滑和财务指标恶化,以及其获得长期资金的渠道减弱。”

  这些负面发展不再支持该公司之前的Baa3发行人评级。

  “虽然穆迪预计碧桂园将保持强劲的市场地位和良好的流动性,但负面展望反映了碧桂园在未来6-12个月房地产销售下滑和市场情绪持续疲软的推动下,流动性缓冲和财务灵活性有所下降,”Tsang补充道.

  评级理由

  碧桂园的Ba1CFR反映了公司强大的品牌知名度、庞大的土地储备以及在中国开发大众市场住宅物业的往绩记录(A1稳定)。同时,CFR反映了其在低线城市的高风险敞口、资本市场资金获取减弱以及房地产销售和利润率下降对其财务实力的影响。

  穆迪预测,由于中国房地产市场疲软,碧桂园的权益合同销售额将在2022年下降约30%至约人民币4,000亿元。今年前五个月,由于经营环境艰难以及疫情导致的中断影响,其归属合同销售额下降约40%至人民币1506亿元。

  尽管政府放宽了对房地产市场的一些限制,但鉴于低线城市的经济基本面疲软,碧桂园在低线城市的高敞口可能使其面临销售波动和利润率压力。

  穆迪预计碧桂园的毛利率将在未来12-18个月从2021年的18%降至15%-16%,因为评级机构预计在艰难的经营环境下房地产售价将下降。

  鉴于这一下降,以及该机构对预计收入和息税前利润下降的预期,碧桂园的息税前利润/利息覆盖率将在未来12-18个月内从2021年的4.7倍降至4.0-4.3倍。

  同时,由于市场情绪疲弱,碧桂园进入离岸债券市场的机会仍将受到限制。穆迪指出,该公司近期发行了5亿元人民币的境内债券,票面利率为4.5%,并在发行后的第一年年末有看跌期权,但能否持续获得长期资金仍不确定。其有限的融资渠道将限制其应对市场下行周期的财务灵活性。

  碧桂园缩减业务规模以及良好的流动性推动了未来6-12个月债务的预期下降,部分缓和了这些担忧。特别是,截至2021年12月,其1,470亿元人民币的非限制性现金和预计的经营现金流将足以支付其到期债务,包括总额约为13亿美元(约85亿元人民币)的两张境外优先票据和总额为29元人民币的各种境内债券1.1亿美元将于2023年底到期或可回售。碧桂园于6月15日提出要约,在2022年7月到期前按面值赎回其6.83亿美元的债券。偿还后,公司将只有一只离岸债券到期至2023年底。

  穆迪还指出,公司的部分非限制性现金必须保留在项目层面以支持其运营,这将限制公司在控股公司层面使用内部现金偿还债务的财务灵活性。此外,该公司继续使用内部资源来偿还到期债务将减少其流动性缓冲,特别是如果它无法在未来6-12个月内改善其获得长期资金的渠道。

  碧桂园的Ba1高级无抵押债券评级不受运营公司层面债权从属地位的影响。这是因为尽管碧桂园作为控股公司,对运营子公司拥有最多债权,但其债权人仍受益于集团多元化的业务概况,大量运营子公司的现金流产生于地域多元化程度高。这种多元化减轻了结构性从属风险。

  可能导致评级上调或下调的因素

  鉴于负面前景,短期内不太可能上调评级。

  然而,如果碧桂园加强长期融资渠道,改善销售,并在下行周期中保持稳定的财务指标和良好的流动性,穆迪可能会将碧桂园的评级展望上调至稳定。

  支持其现有评级的信用指标包括收入/调整后债务高于100%、毛利率高于15%-16%和息税前利润/利息高于4.0倍,所有这些都是持续的。

  然而,如果该公司的融资渠道、合同销售和财务指标在未来6-12个月内进一步走弱,穆迪可能会下调评级。

  可能导致降级的信用指标包括收入/调整后债务低于80%-90%、息税前利润/利息低于3.5倍或毛利率低于15%。


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