出品 | 财评社

文章 | 宝剑

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药明康德是全球医药研发生产外包行业的龙头，业务覆盖从药物发现、临床前研究到临床和商业化生产的全链条，服务小分子、寡核苷酸、多肽、蛋白、细胞基因治疗等几乎所有药物类型，业内叫 CRDMO 一体化。过去两年，这家公司经历了一场由地缘政治引发的大起大落，如今，它正处在强劲复苏的通道上。

先说最近的一件事。2026 年 6 月，美国国防部把药明康德列入了 1260H 条款下的“中国军工企业”名单；到了 11 月 9 日，国防部又决定把它从名单中移除，理由是遵从法院批准的初步禁令裁决。公司随即发布自愿性公告，称此次移除使公司不再因 1260H 名单而承受进一步的不利影响。被错误地贴上“军工企业”标签，曾是悬在药明康德头顶的一把剑，如今这把剑被移开了。

地缘政治的扰动，直接反映在它 2024 年的报表上。那一年，受美国《生物安全法案》担忧影响，药明康德营收 392.41 亿元，同比下滑 2.7%，归母净利润 94.50 亿元，同比下滑 1.63%。这是它上市以来少见的业绩收缩。

但主业并没有垮。2025 年，公司扣非归母净利润 132.41 亿元，同比增长 32.56%，主业已经重新回到增长轨道。到了 2026 年前三季度，复苏的成色更扎实了。

2026 年前三季度，药明康德实现营业收入 455.37 亿元，同比增长 38.59%；剔除已剥离的低增长业务，持续经营业务收入同比增长 46.3%，主业的真实增速更快。归母净利润 193.98 亿元，同比增长 60.64%；扣非归母净利润 164.77 亿元，同比增长 73.03%。73% 的扣非增速快过归母的 60%，说明这一轮高增长是主业实打实挣出来的，不是靠卖资产和一次性收益撑起来的。单看第三季度，营收 166.4 亿元，同比增长 38%，归母净利润 83.2 亿元，同比增长 136.7%，略超市场预期。

增长的动力，主要来自化学业务。前三季度，公司化学业务收入 393.6 亿元，同比增长 51.5%。其中小分子药物研发生产外包收入 235.8 亿元，同比增长 65.6%，前三季度新增分子 1089 个，管线总量 3863 个，包括 103 个商业化项目、94 个临床三期项目；多肽和寡核苷酸业务，也就是 TIDES，收入 115.2 亿元，同比增长 46.9%，公司预计全年增速约 47%。TIDES 服务的客户数同比提升 37%，服务分子数同比提升 86%，这个赛道的高景气还在延续。多肽正是当下炙手可热的 GLP-1 减肥药的核心成分，药明康德是这一轮多肽产能扩张的主要受益者之一。

测试和生物学业务也在跟上。前三季度测试业务收入 39.1 亿元，同比增长 32%，其中药物安全性评价收入增长 40.6%，新分子种类相关收入占比超过 35%；生物学业务收入 21.9 亿元，同比增长 12.4%，在核酸类、偶联类、多特异性抗体类等领域保持领先。

盈利质量同步在改善。前三季度，公司经调整 Non-IFRS 毛利率 54.8%，同比提升 7.8 个百分点；经调整 Non-IFRS 归母净利率 40.4%，同比提升 8.3 个百分点。毛利率和净利率同时大幅抬升，说明这一轮增长不只是规模扩张，还有效率和产品结构的改善。现金流和利润同向，前三季度经调整经营现金流 172.8 亿元，同比增长 58.9%，经调整自由现金流全年指引也从 135 亿到 145 亿元上调到 145 亿到 155 亿元。

最让市场放心的，是在手订单。截至 2026 年 9 月底，药明康德持续经营业务的在…

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