2022 年2 月PMI 为50.2，高于1 月的50.1.今年春节假期基本处在2 月第一周，一般来说，春节所在月份的PMI 环比都是回落的。历史上春节在1 月的年份，2 月PMI 环比均值为0.84 个点；春节在2 月的年份，2 月PMI 环比均值为-0.73 个点。今年表现超季节性。

　　2022 年2 月PMI 为50.2，环比1 月上行0.1 个点。

　　这一表现无论较市场预期，还是较正常季节性，都相对更强。2022 年春节假期在1 月31 日至2 月6 日，基本处在2 月第一周，而历史上春节所在月份的PMI 一般是季节性环比回落的。

　　孤证不立，值得注意的是，同期EPMI、财新PMI、长江商学院BCI 都表现为不同程度反弹。这证明2 月经济基本面确实出现了一定程度好转。从PMI 分项贡献来看，春节影响下生产其实不及上月；比较强的主要是内外需订单。

　　2022 年2 月EPMI 为53.5，环比1 月上行5.1 个点。2 月财新PMI 为50.4，环比1 月上行1.3 个点。2 月长江商学院BCI 为53.8，环比1 月上行1.3 个点。

　　从分项看，生产指数为50.4，低于1 月的50.9；但新订单指数为50.7，显著高于1 月的49.3；新出口订单为49.0，高于1 月的48.4。

　　我们猜测PMI 上行主要源于两个因素驱动，一是前期专项债存在一轮密集落地脉冲，对基建形成一定带动，可以验证的是建筑业PMI 环比上行明显；二是1 月社融明显放量，融资条件的改善对于微观预期形成一定带动，可以验证的是BCI 企业融资环境指数环比上行达3.2 个点，PMI 生产经营活动预期指数同步走高。

　　2 月建筑业PMI 为57.6，环比1 月上行2.2 个点。建筑业业务活动指数为66.0，环比上行1.6 个点。1统计局亦指出，建筑业业务活动预期指数连续两个月运行在高位景气区间，表明受近期稳投资加快推进，部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动，建筑业企业对行业发展预期向好。

　　2 月BCI 企业融资环境指数为51.4，环比上行3.2 个点。2 月PMI 生产经营活动预期指数为58.7，环比上行1.2 个点。

　　短期出口也可能依然表现偏强，这一点有待于数据确认。BCI 企业招工前瞻指数环比大幅上行6.3 个点至70.9，从以往经验看，这是出口表现较好的一个标志。PMI 新出口订单也环比上行0.6 个点。韩国2 月出口同比20.6%，高于前值，映射外需也整体稳定。稍有点信号不一致的中港协外贸货物吞吐量增速1 月、2 月均在低位区间。

　　2 月BCI 企业招工前瞻指数为70.9，环比上行6.3 个点。2 月PMI 新出口订单为49.0，环比上行0.6 个点。

　　2 月韩国出口同比为20.6%，高于1 月的15.2%和去年12 月的18.3%。

　　2中港协重点监测沿海港口外贸吞吐量1 月同比增长0.5%；32 月上旬同比减少7.6%；42 月中旬同比减少4.3%。

　　制造业数据也存在一些压力，一是原材料购进价格、出厂价格都明显走高，证明短期内工业通胀压力依然有环比强化因素；二是小型企业PMI 在继续走低，且创了2020 年3 月以来的最低。小企业存在压力逻辑上还是会传递为就业和居民收入的压力。

　　2 月原材料购进价格指数为60.0，环比上行3.6 个点；出厂价格指数为54.1，环比上行3.2 个点。

　　2 月大型、中型、小型企业PMI 分别为51.8、51.4、45.1，环比变化分别为0.2 个点、0.9 个点、-0.9 个点。其中小型企业已经连续第三个月环比下行，绝对值已创2020 年3 月以来新低。

　　服务业环比亦有改善，但整体景气水平偏低。2 月服务业PMI 环比小幅上行0.2 个点至50.5，但一则1-2 月均值50.4 的水平在过去7 个季度中仅略高于去年三季度疫情汛情、双减双控密集影响的时段；二则就春节所在月份的景气度来说，2013 年以来均值是52.51，今年也明显偏弱。

　　2 月服务业PMI 为50.5，环比1 月上行0.2 个点。

　　2020 年一季度以来服务业PMI 均值分别为45.0、52.6、54.2、55.3、52.4、53.8、50.0、51.6,2022 年1-2 月均值为50.4。

　　服务业PMI 可得性始于2012 年4 月，2013 年以来春节所在月份均值为52.5。

　　2 月景气数据(PMI、EPMI、BCI 等)对宏观面来说无疑是积极的，它显示政策在起作用，订单和预期在初步好转，基建也在回升；但单独一个月数据尚不足以逆转经济趋势和经济预期。我们倾向于认为下一阶段焦点是地产领域的企稳。按照我们在《投资率在中期如何打平》中的推算，今年要达到GDP 目标，固定资产投资增速要达到5.0%，在制造业、采矿业、服务业中性假设的背景下，基建和地产至少要分别达到6%和2%。其中基建已是“明牌”，但地产领域政策尚不足够明朗。2 月30 城地产成交日均只有25.3 万方，尚在典型底部区域。

　　在前期报告《投资率在中期如何打平》中，我们有一个测算：我们以2021 年固定资产投资各部分比重简单来看，制造业投资占比32%左右，房地产投资占比19%左右，基建占比25%左右，农业占比4.5%左右，采矿业占比1.5%左右，其余部分(广义服务业)占比18%左右。其中制造业投资自2015 年单位数增长以来，年均复合增速为5.7%；农业2017 年以来是同一趋势增速，年均复合增速为9.8%；采矿业大致可以按零增长假设；服务业在2016-2019 年的年均增速在5%左右。其余两个部分就是受财政政策、货币金融政策影响比较大的基建和地产，在基建6%、地产2%的假设下，固定资产投资增速可以到5.0%；在基建7%、地产3%的假设下，固定资产投资增速可以到5.5%。

　　核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。